# 固收投研季度策略报告
## 2026年二季度配置策略

**报告日期**：2026年4月21日  
**编制机构**：银河证券固定收益总部  
**报告类型**：季度策略报告  
**密级**：客户专属

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## 📊 执行摘要

🔴 **核心结论**：二季度债券市场维持震荡偏多格局，建议适度拉长久期，把握利率债波段机会

**关键判断**：
1. **货币政策**：降准降息预期升温，流动性保持合理充裕
2. **利率趋势**：10年期国债2.5%-2.8%区间震荡，突破概率低
3. **信用策略**：城投债"资产荒"延续，优质信用债票息价值凸显
4. **配置节奏**：4月是全年较好配置窗口，建议积极布局

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## 一、宏观经济展望

### 1.1 增长动力

| 指标 | Q1实际 | Q2预测 | 变动方向 |
|------|--------|--------|----------|
| GDP增速 | 5.2% | 5.0-5.3% | → |
| 固定资产投资 | 4.2% | 4.0-4.5% | → |
| 消费零售 | 4.1% | 4.3% | ↑ |
| 出口 | -2.5% | -1%~0% | ↑ |

### 1.2 通胀环境

```
CPI预测：
     Q1: 0.2%
     Q2: 0.8%
     全年: 1.0%

PPI预测：
     Q1: -2.8%
     Q2: -1.5%
     全年: -0.5%
```

**核心判断**：通胀压力有限，为货币政策提供空间

### 1.3 政策导向

• **财政政策**：超长期国债发行，二季度约5000亿
• **货币政策**：降准概率60%，降息概率40%
• **监管政策**：金融严监管延续，防风险为主

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## 二、利率债策略

### 2.1 市场回顾（Q1）

```
10年期国债收益率走势：
1月：2.45% → 2月：2.55% → 3月：2.65%
```

**Q1特征**：
• 收益率先上后下，整体区间震荡
• 机构配置力量强劲，利率上行空间有限
• 30年超长期国债热度较高

### 2.2 Q2利率预测

| 期限 | 当前 | Q2目标 | 区间 |
|------|------|--------|------|
| 1年国债 | 1.80% | 1.70-1.90% | 震荡 |
| 3年国债 | 2.00% | 1.90-2.15% | 震荡偏下 |
| 10年国债 | 2.65% | 2.50-2.80% | 区间震荡 |
| 30年国债 | 2.95% | 2.80-3.10% | 震荡偏下 |

### 2.3 投资策略

**策略一：波段操作（推荐）**
• 标的：10年期国债期货
• 区间：2.55%-2.75%
• 仓位：总规模20%
• 止损：2.80%

**策略二：配置为主**
• 标的：5-10年利率债
• 目标：持有至年底
• 收益：票息+资本利得

**策略三：骑乘策略**
• 标的：3年国开债
• 目标：持有1年后卖出
• 预期收益：2.5%+

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## 三、信用债策略

### 3.1 信用环境

🔴 **信用风险**：Q1违约规模约200亿，集中在房地产
🟡 **再融资**：城投债净融资转正，边际改善
🟢 **政策**：化债政策持续推进，城投短期无忧

### 3.2 城投债策略

**区域推荐**：
| 区域 | 评级 | 期限 | 目标收益 | 优先级 |
|------|------|------|----------|--------|
| 江苏 | AA+ | 1-3年 | 2.3-2.6% | ⭐⭐⭐ |
| 浙江 | AA+ | 1-3年 | 2.4-2.7% | ⭐⭐⭐ |
| 山东 | AA+ | 2-3年 | 2.6-2.9% | ⭐⭐ |
| 四川 | AA+ | 2-3年 | 2.8-3.1% | ⭐⭐ |
| 湖北 | AA+ | 2-3年 | 2.8-3.0% | ⭐⭐ |

**规避区域**：贵州、云南、天津网红区域

### 3.3 产业债策略

**推荐行业**：
• ✅ 电力央企：稳定的现金流和AAA评级
• ✅ 煤炭优质主体：高煤价支撑偿债能力
• ✅ 央企/国企地产：政策支持下边际改善

**谨慎行业**：
• ⚠️ 民营地产：风险仍在释放
• ⚠️ 弱资质产业：警惕资金链断裂

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## 四、大类资产配置

### 4.1 债券组合配置建议

| 资产类别 | 建议比例 | Q1建议 | 变动 |
|----------|----------|--------|------|
| 利率债 | 40-50% | 35% | ↑↑ |
| 存单 | 15-20% | 20% | ↓ |
| 城投债 | 20-25% | 25% | → |
| 产业债 | 10-15% | 15% | → |
| ABS | 5-10% | 5% | ↑ |

### 4.2 久期策略

**组合久期建议**：2.5-3.5年（中性偏多）

| 组合类型 | 目标久期 | 区间 |
|----------|----------|------|
| 保守型 | 1.5-2.0年 | 1.0-2.5年 |
| 平衡型 | 2.5-3.0年 | 2.0-3.5年 |
| 进取型 | 3.5-4.0年 | 3.0-4.5年 |

### 4.3 票息策略

**票息收益测算**：
```
假设组合规模：10亿元

利率债（45%）：票息2.8% → 收益1260万
存单（18%）：票息2.2% → 收益396万
城投债（22%）：票息2.9% → 收益638万
产业债（10%）：票息3.5% → 收益350万
ABS（5%）：票息3.2% → 收益160万

合计票息收益：约2804万
组合综合收益：约2.8%
```

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## 五、重点品种推荐

### 5.1 利率债

| 品种 | 代码 | 期限 | 票面 | 建议 |
|------|------|------|------|------|
| 23附息国债15 | 230015 | 10年 | 2.68% | ✅ 配置 |
| 23附息国债23 | 230023 | 30年 | 2.95% | ✅ 交易 |
| 24农发02 | 230412 | 3年 | 2.25% | ✅ 配置 |

### 5.2 信用债

| 品种 | 主体 | 评级 | 期限 | 票面 | 建议 |
|------|------|------|------|------|------|
| 24XX01 | 江苏某市投 | AA+ | 3年 | 2.55% | ✅ 推荐 |
| 24XX02 | 浙江某市投 | AA+ | 2年 | 2.40% | ✅ 推荐 |
| 24XX03 | 四川某市投 | AA+ | 3年 | 2.90% | ⚠️ 适度 |

### 5.3 存单

| 期限 | 股份行 | 大城商 | 小农商 |
|------|--------|--------|--------|
| 1月 | 1.85% | 1.90% | 2.00% |
| 3月 | 1.95% | 2.00% | 2.10% |
| 6月 | 2.05% | 2.10% | 2.20% |
| 1年 | 2.15% | 2.20% | 2.30% |

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## 六、风险提示

🔴 **利率风险**：若经济超预期回暖，利率债面临调整压力
🔴 **信用风险**：弱资质平台再融资压力不容忽视
🔴 **流动性风险**：市场波动时的变现难度
🟡 **政策风险**：城投融资政策可能边际收紧
🟡 **操作风险**：机构踩踏导致的流动性风险

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## 七、操作日历

### 7.1 Q2重要时点

| 时间 | 事件 | 影响 | 操作建议 |
|------|------|------|----------|
| 4月初 | 季末资金回笼 | 资金面紧张 | 降低杠杆 |
| 4月中旬 | 一季度GDP公布 | 数据超预期则减仓 | 观察为主 |
| 4月末 | 政治局会议 | 政策信号 | 关注表态 |
| 5月初 | 五一假期 | 资金外流 | 缩短久期 |
| 5月中旬 | CPI数据 | 通胀预期 | 灵活调整 |
| 6月初 | 半年末 | 资金面紧张 | 降低杠杆 |

### 7.2 月度节奏

```
4月：✅ 积极配置，布局全年
5月：⚠️ 适度谨慎，等待机会
6月：⚠️ 控制风险，备战Q3
```

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## 八、结论

### 核心建议

1. **适度拉长久期**：建议组合久期2.5-3.5年
2. **把握配置窗口**：4月是全年较好配置时点
3. **精选城投债**：区域分化加剧，优选江苏/浙江
4. **控制杠杆**：维持中性杠杆水平（110-120%）
5. **关注波段**：10年国债2.55%-2.75%区间操作

### 预期收益

| 组合类型 | Q2预期收益 | 年化收益 |
|----------|------------|----------|
| 保守型 | 0.6-0.8% | 2.4-3.2% |
| 平衡型 | 0.8-1.0% | 3.2-4.0% |
| 进取型 | 1.0-1.3% | 4.0-5.2% |

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**免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

**联系分析师**：王秦豫  
**联系方式**：银河证券固收总部